來到四月份， 股海的生活終于好過點。近日兩件事情， 令學童憶起了一間很久以前就有關注的實力公司。
第一件事是學童的正在念大學社會學的小友， 與學童作了一次深度的訪談， 訪問學童作為前投行分析員的心路歷程。
其中一個問題， 問到學童當分析師時什么事情的回憶最深？學童答道是能找到一個投資機會，全世界都看淡， 而最后證明是我對了， 市場錯了。
這種情況往往在長線才能發生： 一個公司通過時間沉淀出美好果實， 交出一份又一份令股東滿意的業績。找到這種公司， 正是學童站在分析師的角度能最自以為豪的事情。
第二件事近日小米6手機發布， 里頭兩項新技術應用正是一家不斷努力創新的公司的新產品。小米6的賣點是性價比， 其中外型上采用了四曲面的3D玻璃背蓋以及防水功能。
今天想跟各位分享的公司是通達 （0698.HK）， 公司是由王氏兄弟于1978年創立。經過40年的發展， 通達由一家小小的五金塑料廠， 演變成今天有78億人民幣營收及10億人民幣純利的高端工業公司。
很難想象就是這樣一家生產手機金屬機殼的公司，從2011年至今，公司股價漲了12倍，而從2008年金融危機以來，公司的股價漲了近70倍。
一、初識通達的美
學童早于2009年認識通達， 當時公司產品仍有不少與家電相關， 只有少部份與NOKIA及國內品牌手機有關。但值得留意的是， 過去十年公司財務上比其他手機相關公司都要出色：
營收， 純利， 過去十年間不斷增長
營收， 純利達到20%以上復合年增長率 （CAGR）； 比港股其他同類型公司都要優秀。
2、毛利率及淨利率不斷改善
學童見證過公司走過來的路不是絕對的平坦， 這正如大部份公司一樣。我們作為投資人， 每每看到公司交出增長是理所當然， 但作為實業營運者， 尤其工業類公司， 是要不斷創新來保持公司增長。
通達最初是替家電制造商生產金屬標纖， 而后伸延到家電零部件， 再輾轉到手機、電視及筆記本等部件。趁智能手機崛起， 公司搭上了順風車于2010年后走上軌道。學童記得達也走過痛苦的路， 不斷找尋新產品， 卻遭遇過挫敗： 例如在2010年左右， 曾打算投資手機外套 （不是外殼） 以及初代LED電視的導光板， 這些產品于市場最終都沒有成功， 但通達沒有氣餒， 繼續找尋新的產品， 而公司的努力就切實的反映在其毛利率及純率改善上。
另一個值得欣賞的地方， 公司主要廠房一直都位于福建石獅， 與其他家電及手機零部件公司不一樣， 沒有選擇靠近客戶。通達的成功是在于專注， 公司不斷在其模內鑄件注塑 （In-mould Lamination）上發展， 把握這種技術的優勢， 將產品線延展出去， 拓展新業務。有著技優勢， 就算未能靠近客戶， 亦能拿到訂單。
二、通達進入新增長周期
2016年業績發布會， 再一次接觸到通達， 學童認為公司又進入另一次強增長周期。現時手機零部件已占到公司約70%營收。公司于手機零部件上， 會新增3D玻璃、手機防水配件這兩塊， 正正是文首小米6手機新采用的技術。
手機的蓋板采用玻璃面是新潮流。功能上， 玻璃面板是配合清晰的AMOLED顯示、容許無線充電及更佳的訊號穿透 （為5G準備）。而短期來說， 更重要的是3D玻璃提供一個更佳的外觀 （如文首小米6手機圖片）。
蓋板玻璃可按其彎曲度分成 2D玻璃、2.5D玻璃及3D玻璃。3D玻璃的印刷處理上， 現時只有三星及通達能處理得較佳。通達多年來采用IML技術正好應用在3D玻璃上， 令公司能達到較佳的良品率， 能與三星一拼。
現時市場估計下一代IPHONE， IPHONE8將采用2.5D玻璃作為背蓋， 而三星及小米新一代手機亦采用了3D玻璃。其他手機生產商相信將會跟隨這新潮流。
通達將替一臺灣手機生產商生產3D玻璃， 會于2017年產生貢獻。券商估計于2017年及2018年分別能為通達帶來3億及11億港元貢獻， 拉高營收最少3%。3D玻璃， 通達是從第三方買入已折曲玻璃， 但從印刷上， 此部份仍能達到30%以上毛利率， 上量后會更有增長空間。
2、防水零部件
通達將為蘋果生產防水部件： O 型圈 （O-RING）及液體硅橡膠 （Liquid Silicone Rubber） 。于IPHONE 7已開始供貨， 占有率為15%。這個看似簡單的橡皮膠圈， 其實對精密度要求異常高， 此部件的公差為2納米（NANO METER）。其實在通達之前， 只有另一臺灣生產商作為獨家供應蘋果的防水部件， 而市場上亦只有Jabil和Premier兩家領頭公司供應。
防水這概念于手機上曾試過推出數次， 但都無功而還。但蘋果于IPHONE7上推出后， 發現回收率大大提高。統計數據顯示，每年大約有8，200萬人的手機因接觸水或其他液體而受損。
事實上，43%的消費者遇到過手機意外進水而受損的情況。蘋果瞄準這一塊， 在過去五年中有多達44件有關防水的專利授權。 預計未來防水部件一定是手機的一項標準配置，目前國產手機中，只有很少的，個位數的幾款型號采用了一定的防水保護，其余都是空白。未來隨著國產手機加強防水性能，整個產業未來有望達到70%+的年化復合增長率。
通達為與蘋果合作， 于數年前已做好準備。現時已預留土地， 于福建石獅及東莞等地開設8個廠房生產。大部份的資本開支已經完成， 這將使通達能為IPHONE7， IPHONE8及IPHONE9供應防水零部件。投行估計于2017年及2018年分別能為通達帶來7億及12億港元貢獻， 拉高營收最少7%。防水部件， 按估計能達30%以上毛利率， 對比通達2016年全年24%要高。
3、汽車內飾
除手機外， 通達將其表面處理技術推展到汽車業。通過其IML技術， 通達能提供不同表面材質的汽車內飾部件， 主要應用于汽車中控臺外圍的塑料部份。現時已為比亞迪(45.65, -0.25, -0.55%)供貨， 更是福特汽車特許供應商。未來亦有機會與大眾及吉利汽車(10.78, 0.12, 1.13%)等供貨。經歷過數年準備后， 汽車飾件于2016年已貢獻1億港元營收， 券商預計2017年及2018年分別能為通達帶來2億港元及3億港元營收， 拉高營收最少2%。汽車內飾同樣地能達到30%以上的毛利率。
4、智能手機金屬外殼
智能手機金屬外殼會是投資者短線對于通達最大的擔憂。未來3年金屬外殼仍會是通達主要收入來源 （>50%）， 但由于3D玻璃及陶瓷等應用， 市場擔心金屬外殼的訂單會否減少。加上各大手機零部件生產商于過去收年都不斷加大CNC機產能， 投資者擔心， 一旦訂單收縮， 會對此等零部件生產商帶來重大沖擊。通達管理層對此仍有信心， 認為要達到20%以上復合增長率仍是可以做到。
首先現時很多中低端手機仍是采用塑膠外殼， 而通達與其他供應商不同， 公司以中低端國內手機生產商作為主要客戶： 華為， OPPO， 小手等合計占超過通達2016營收的50%。
而國內生產的二線手機其實仍有很多未采用金屬殼。券商估計， 末來兩年中國智能手機金屬外殼應用率會由現時——50%增加至70%。
再者， 通達于CNC配置上是較為保守， 公司2016年底CNC機產能為5，000臺， 但當中有3，000臺是從第三方租借。對比富士康的34，000臺、比亞迪的20，000臺， 通達承受的壓力少得多。
更重要的是長盈精密公告了2017年一季度的數字， 陶瓷后蓋及不銹鋼中框方案或會備受市場關注， 這能使CNC機的產能問題得以舒緩。除此， 長盈金屬外殼的訂單走向依然不俗。
三、估值有分歧 才有投資機會
現時通達估值為13倍2017年市盈率及11倍2018年市盈率。以工業計算是高， 但以手機零部件供應商計則為低。
文首已說到， 手機已占公司營收60%以上， 而且公通達打算將筆記本有關業務分拆上市。到底市場是否給予通達更高的估值？ 回看通達十年的成績已達到22%復合年增長率， 而未來估計要達至20%是無懸念的。
這樣一家優秀的企業， 以20%復合增長率， 學童認為要達到1倍市盈增長率 （PEG）亦不為過。
再者， 觀乎其他較佳的手機零部件供商如瑞聲、舜宇、丘鈦， 都有16-20倍2017年市盈率。15-20倍目標區間是合理的， 亦即3.2 - 4.4港元的目標區間， 但重點亦是投資者是否認同國產手機金屬殼的增長能維持才會讓你有理由買入和持股的耐心。
最近手機板塊升勢比較急，但再上昨晚公司公布截至二零一七年三月三十一日止年度之經營狀況，較去年同期增加約30.5%，繼續維持高增長，進一步刺激股價上揚。股價已連升三天，喜歡通達但心理質素不好的小伙伴們可能要耐心等待一下股價回調了。
此文為新浪財經頭條（王雅媛港股圈）原創內容，特此聲明。
01月07日 18:14
