6月11日清晨，證監會披露了小米CDR招股書。地鐵擁擠的車廂里，李可的手機彈出了數條推送，與此同時，他的眾多股票投資群瞬間活躍起來。以往，這是開市之后才有的情景。
午后開市一刻鐘，《中國證券報》曝光百度選定華泰證券、中信證券作為發行CDR的保薦機構的消息。此時，東五環外某工行營業部里，個貸經理朱明明正忙于回復微信。整個上午，客戶、親戚、同學不斷詢問CDR基金的購買問題，她只好搪塞自己業務不對口。
關市后，易方達、招商基金等6家戰略配售基金（LOL）的推銷短信截屏已經刷爆朋友圈，這之中甚至包括微信理財通等三方渠道。朱明明營業部里負責CDR基金銷售的同事也發了朋友圈：一低頭，一抬頭，客戶經理的一天過去了。
月落日升，有關CDR基金的狂歡討論才剛剛開始，而定價方式、流通細則以及CDR企業屬性等未知又成為狂歡之下的隱憂。
綜合此前報道，本次首批回A股的企業名單還包括阿里、騰訊、京東、攜程、微博、網易以及舜宇光學。這趟已拉上小米和百度的火車，能否成為普通人錯失比特幣之后，財富翻盤的另一機會？
定價細則未定：市盈率標準或影響投資期待
證監會對A股的新股發行有兩個限制，即靜態市盈率不超過23倍，并且不超同行業平均市盈率。得益于此，打新股成了幾乎穩賺不賠的投資方式，上市后市場所釋放出的多余市盈率期待，會大幅推升股票價格。
盡管CDR基金并不能和打新股畫上等號，投資者的投資盤算是共通的。不過，這樣的盤算尚未得到證監會的應許。
根據財報，以2017年39.45億元人民幣（6.16億美元）扣非凈利潤估算 ，小米目前的估值是700億美元左右，這一數值也貼合了多家券商給出的數據。以700億美元/6.16億美元簡單計算，小米的市盈率已經達到113倍。
目前，A股三大新晉獨角獸企業藥明康德、寧德時代和工業富聯的發行PE分別為22.99、22.99和17.09，對應的行業PE是65.32、44.05和35.65。其中工業富聯所在行業為計算機、通信及電子設備制造，與小米最為接近。
若仍遵循23倍市盈率進行CDR定價，小米未來的增長空間很可觀。據《深網》了解，此前證監會發行部人士曾在某溝通會上表示，未來會允許達到一定規模的可以三年不盈利 暫時不盈利 但未來有前景，此舉主要針對此前對于A股IPO公司需連續盈利滿三年的規定。
實際上，在虧損的狀態下討論市盈率是沒有意義的，這也變向意味著證監會對于市盈率的管制有“松手”之態。事實上，即便按照試點企業估值大于2000億元這個劃線規定來看，小米的市盈率已經將近50倍。
目前，證監會層面并未對此做明確規定，小米未來CDR的市盈率界定也仍然未知。不過，可以肯定的是，超出了類似23倍市盈率這樣的界定限制，未來留給投資者的期待空間有縮水可能。
事實上，未來CDR基金囊括的企業不止小米、百度等巨頭，更多的獨角獸企業則是風險與期待并存。此前，平安好醫生港交所上市便破發，此外雷蛇、閱文、美圖、眾安也都沖高回落，美圖甚至跌到了發行價。
美國上市企業也存在泡沫，6日當天標準普爾500指數PE市盈率為32.95倍，達到了歷史次峰值，僅次于2000年的45倍。
《深網》獲悉，同樣在這次溝通會上，證監會發行部方面表示對于新的創新型企業，估值方法也并不使用。這意味著未來的定價方案還存在彈性空間，也就是不確定性。這也增加了CDR基金投資的風險性。
戰略配售背后的興奮危機
根據小米的CDR招股書，本次募集金額將分為三部分：30%用于自助產品研發、30%致力于IOT及生活消費產品等生態鏈建設、40%用于全球業務拓展。
值得注意的是，公司實控人在文中給出了流通限制及自愿鎖定股份承諾，即本次發行及上市后三年，不主動放棄公司實控人地位。
正在摩拳擦掌的李可，為此猶豫不決。事實上，CDR基金也有一個類似的規定，即合同生效后的前三年為封閉運作期。
實際上，兩者之間的“三年”規定，并沒有任何關系。此前，證監會為避免主要股東及管理人員的變動對上市公司的經營產生負面影響，對股份鎖定期做出了一系列規定，涉及控股股東、普通股東等多種角色。
其中，對于作為控股股東、實際控制人（包括關聯方）的鎖定人，自上市之日起的36個月內為鎮定期，該規定適用于主板、中小板、及創業板。小米在CDR中的這一承諾也沿襲了上述規定，其法律依據可以追溯到《上海證券交易所股票上市規則（2014）》5.1.5。
而CDR基金的三年封閉運作期規定與此并無關系。更需要明確的是，封閉運作與流動并不沖突。
在購買生效6個月后，投資者可以把手中持有的場外基金份額上市交易，只需辦理跨系統轉托管業務進入場內即可。當然，像普通基金類產品一樣，CDR基金在這個過程中也存在折價、溢價的波動可能。如果獨角獸公司市場表現不佳，就存在折價風險的可能。
某券商人士對《深網》表示，基金贖回三年限制和通常所說的股票鎖定期是兩個概念。基金可以在封閉期內部贖回給基金經理，而股票鎖定就是單純鎖定。前者是有不能退出的限制，而后者強調不能轉讓。
對于缺少經濟知識背景的股民來說，李可的困惑是股票思維下的困惑。事實上，CDR基金是股票的股票，它既不是打新股，也不是單純的定增。在低至0.6%的申購費誘惑下，基金本身的風險已經被滿屏戰略配售廣告遮掩起來了。
朱明明的經驗告訴她，有錢人是“聽不到”這樣的風險提示的。拜托她引薦購買營業部CDR基金份額的用戶，幾乎都是50萬頂格操作。
“風險都是和8090工薪層談的，過去的十年，他們（大客戶）趕上了房價、牛市甚至比特幣的紅利，‘先機’才是他們投資的唯一標準。”朱明明感嘆。
目前，6只基金分別來自南方、華夏、易方達、嘉實、匯添富、招商，擬任基金經理數量超過11人。根據wind統計，“獨角獸”基金擬任基金經理中，有10位投資總回報率為正，其中投資回報率最高的達到了216.07%。此外，有3位基金經理的投資年化回報率超過10%。擬任的11位基金經理，目前合計管理的基金產品數量達到42只（ABC類分開計算）。
從購買時間來看，第一季端的個人投資者為6月11日至15日，6月19日為全國社會保障基金、基本養老保險基金、企業年金基金、職業年金等。
對于個人投資者而言，如果確定購買，現期扔為最優階段，即使半年后場內折價交易，大概率仍舊高于認購價。去年11月，銀華明擇基金在上交所掛牌，彼時凈值為1.0991元，此后發生現流動性折價，但收盤仍保持在1.036元，盡管比凈值折價5.74%，但卻比1元的認購價上漲了3.6%。
事實上，以目前的政策傾斜及獨角獸企業的整體經營水平而言，市場對CDR基金的期待較為樂觀，未來在二級市場出現溢價的可能性更大。
01月07日 18:14
