6月份最忙的手機廠商是誰？老道認為，除了小米，恐怕也找不到別的了。畢竟，為了讓小米順利在香港上市，要做的事情可不是開一兩場發布會那么簡單。
不過上面這個問題不太嚴謹，根據招股書，對小米的描述不應該局限于一家手機廠商，而是“以手機、智能硬件、IoT為核心的互聯網公司”~
6月25日，小米將進行公開招股。而在6月21日早間，小米更新了赴港上市的招股書，并進行了港股IPO路演，最高募資480億港元。
此次小米登陸港交所主板，將發行21.8億股，定價區間為每股17港元-22港元，以目前披露的發行前總股本計算，對應估值是550億美金到700億美金，股票代碼為“1810.HK”，預計在7月9日正式掛牌。
6月23日，小米集團在香港四季酒店召開全球發售新聞發布會，發布會上，小米創始人、董事長雷軍攜六大高管出席，對市場關心的98億股權激勵、推遲發行CDR、小米估值及成長力等市場熱點進行了一一回應。
這些天密集的行程安排，也對外放出了很多消息。其實在諸多紛雜信息中，有一點一直成為外界討論的核心，那就是小米將估值下調到550億美金到700億美金，相比較年初消息顯示的1000億美元大幅縮水，當然，也低于高盛、摩根士丹利等機構給出800億至940億美元的估值。
這是為什么？是小米不值那么高的估值嗎？
根據分析，這中間存在兩個重要影響的因素，一個決定下限，一個決定上限。
我們先來看看決定下限的，根據分析，小米這一估值區間是受限于前六輪優先股股東對賭協議的約定標準。
在小米招股書中，有一個對賭協定
如果公司在2019年12月23日前沒有完成合格上市，則需要贖回。如果能夠“合格上市”，也要求“公司上市時估值達到一定水平”（這區間小米還沒有公布）。
小米目前已經完成A、B、C、D、E、F輪優先股融資。如果沒有達到要求，這六輪融資中的優先股股東有權要求小米回購股份，回購方式有兩種：
投資成本加年復利8%加已計提但尚未支付的股息，或者贖回時點市場公允價值，以價格誰高為準。
資料顯示，小米A-F系列優先股全部轉為普通股后，占總股本的50.1%。可想而知，如果小米面臨優先股贖回，可能會給自己帶來非常大的財務風險。
我們不妨簡單算一下，小米2014年F輪融資估值450億美金，按照年復利8%的要求來算，到2018年上市的時候應該達到450*（1+8%）^4=612億美元左右的市值，也就是說這個水平是小米估值的一個下限。
我們看到，小米550億美金到700億美金估值，還是有一部分概率遭遇優先股回購的。
另一個影響因素是，市場對于小米到底是一家硬件制造企業還是科技互聯網企業存在質疑。
我們前面說了，小米對自己的定位是“以手機、智能硬件、IoT為核心的互聯網公司”。
不過，我們翻看小米招股書，你會發現，三大主要收入來源中，為小米貢獻主要力量的是智能手機，其次是IoT與生活消費產品，互聯網服務墊底，并且互聯網收入在總收入中的比重也并非穩定逐年增加的趨勢，在最近的2017年，互聯網服務收入出現了下滑的跡象。
同時我們看到，互聯網服務為小米貢獻了主要毛利來源，近三年都在60%以上，但是同樣最近的2017年出現了毛利占比下滑的情況。
招股書中的數據表明，和自己對自己的定位不同的是，目前小米還很難算得上互聯網公司，或許未來會成為，但現在還不是。
進一步講，MIUI是小米互聯網服務的入口，對于互聯網服務而言，主要集中在游戲和其他增值服務，包括小米視頻、瀏覽器、應用商店、音樂應用和閱讀應用等，這些服務小米可能會在某些地方有競爭優勢，例如雷軍強調的小米視頻聚合了愛奇藝，優酷，騰訊視頻內容。
但說到底，這些服務對于其他智能手機提供商而言也都有，并不能形成絕對的差異化優勢。用戶換了手機，也會切換到其他廠商的服務中。
這其中，估值達到3.83億元的小米金融可能是一個看點，目前涉及供應鏈融資、互聯網小額貸款、支付、理財產品分銷、互聯網保險等業務。不過總體而言，小米的互聯網服務還很大程度上受限于硬件。
此前證監會在對小米的反饋意見中，也著重提出了一個問題——小米公司現階段定位為互聯網公司而非硬件公司是否準確，并要求其進一步說明，未來互聯網變現的趨勢、業務增長空間，以及是否具備未來持續增長的能力。
這些都會體現在市場對小米最終的估值上。
不過，對于以上問題，雷軍始終還是很有自信。
我不care小米是不是互聯網公司。很多人問我到底是給小米騰訊的估值還是蘋果的估值，我說我要騰訊乘蘋果的估值，因為小米是全能型的。
再聯系關于小米實際估值和預期估值的落差問題，他的表述：
這次550億美元的定價，就是我也不想開價了，你們隨便開吧。總不至于連550億美元都不值吧？
能夠看出，對于比較低的估值，雷軍也心有不甘。“騰訊乘蘋果”的說法，或許未來會有這個可能，但現在，更多只能理解為這種不甘語境下的矛盾表達。
01月07日 18:14
