立訊精密（002475）8月23日晚發(fā)布半年報，公司上半年實現營業(yè)收入120.26億元，較上年同期增長45.12%;實現歸母凈利潤8.36億元，較上年同期增長21.11%。公司持續(xù)通過模組化生產、內部流程優(yōu)化和產品專案管控等方式對整體經營成本進行有效控制、增效減耗，增強盈利能力。
公司預計前三季實現凈利潤13.52-14.61億元，同比增25%-35%，對應Q3單季凈利潤5.26-6.35億元，同比增31.5%-58.75%，中值45.12%略低于我們此前預期，主要系新品研發(fā)等費用超預期。基于2017年年報數據，我們將公司2018-19年EPS由0.88、1.25元下調至0.6、0.93元，考慮除權調整將目標價下調至18.1-21.1元，維持買入評級。
受重要客戶訂單驅動，汽車和通信業(yè)務表現亮眼
根據半年報數據，18H1公司消費電子、電腦業(yè)務，通信業(yè)務、汽車業(yè)務營收分別為83.59億、16.44億、10.16億、7.28億元，占營收比重分別為69.51%、13.67%、8.45%、6.06%，對應營收同比增速分別為47.9%、0.69%、166.45%、75.81%。其中通信業(yè)務和汽車業(yè)務增速表現亮眼，根據公司反饋，兩項業(yè)務的高增長均系重要客戶的訂單驅動，此外，公司在通信業(yè)務上的基站天線濾波器已經實現正常出貨，未來有望受益于國內5G建設的啟動。
AirPods的良率穩(wěn)健提升，公司盈利能力逆行業(yè)大勢而改善
我們認為，繼智能手機之后，蘋果正在通過AirPods重新定義無線耳機行業(yè)標準。根據公司反饋，上半年公司AirPods出貨量已接近700萬套，良率和凈利率已達目標水平，是公司重要的業(yè)績增量。基于各項新業(yè)務的良率提升，在Q2消費電子傳統淡季，公司毛利率得以維持18Q1水平，達到19.7%。此外，公司持續(xù)通過模組化生產、內部流程優(yōu)化和產品專案管控等方式對整體經營增效減耗，凈利率達到7.04%，環(huán)比提升1.1pct，盈利能力逆3C行業(yè)景氣度下行的趨勢而有所改善。
技術外溢型優(yōu)質標的，緊跟大客戶創(chuàng)新趨勢，維持買入評級
公司在發(fā)展連接器主業(yè)的同時，通過內生、外延方式布局了聲學、LCP、LDS天線、線性馬達等消費電子升級方向上的高端產品，緊跟大客戶創(chuàng)新趨勢，是典型的體現工程師紅利的技術外溢型標的，公司上半年研發(fā)開支9.33億元，同比增長67%，為未來業(yè)績增長奠定技術基礎。由于公司中報新品研發(fā)等費用超預期，基于2017年年報數據，我們將2018-19年歸母凈利潤由27.94億、39.77億元下調為24.9億、38.5億元，預計2020年歸母凈利潤為48.8億元。維持2018年30X-35XPE估值，考慮除權調整，將目標價下調至18.1-21.1元，維持買入評級。
風險提示：AirPods銷量不及預期，TypeC滲透速度低于預期。（華泰證券）
01月07日 18:14
