公司半年“暗虧”近4億元，市值縮水近400億元，女首富周群飛的藍思科技2018年有點不順。9月12日，藍思科技以10.43元/股收盤，創下兩年半來新低。
客戶扮演孤膽英雄救美，提供8.31億元研發補助?
藍思科技是手機防護玻璃面板行業的龍頭，公司自稱行業開創者和領導者，上市以來一直頂著創業板白馬藍籌的五彩光環，董事長周群飛一度登上女首富寶座。公司業績也是杠杠滴：2017年，藍思科技實現營業收入237億元，同比增長55.6%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤20.47億元，同比增長70%。
奈何形勢比人強，公司今年一季報不太好看——營業收入44.94億元，同比增長9.39%;歸屬于上市公司股東的凈利潤1.10億元，同比下降50.15%;藍思科技2018年半年報更是“驚艷”：半年營收108.93億元，同比上升25.78%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤4.58億元，同比上升47.37%?？墒窍崎_蓋頭看看，就變成了花和尚桃花村假扮的新娘——扣非凈利虧損3.97億元。驚艷變驚嚇。
拯救藍思大美人的英雄可能并非正義聯盟，而是孤膽英雄。如果不是客戶慷慨解囊，直接給了8.31億元的研發補助，藍思科技IPO到上市以來將第一次掉進扣非凈利虧損的天坑。
藍思科技園區。來源：藍思科技官網(版權歸原作者所有，如有侵權，請聯系刪除)
藍思科技對中國經濟周刊-金臺資本組記者表示，研發補助“由各大品牌客戶提供。”
注意，補助是客戶給的，而不是政府提供的資金。這讓會計專業人士直呼看不懂。按常規套路，這8.31億元應該列入營業收入，算作預付賬款比較說得通，韭菜們也容易理解?？扇坑嬋胙邪l補助，成了凈利潤，實在事出反常。當然，產業鏈上下游共同研發是常有的事，不足為奇?？墒牵{思科技與大客戶精誠合作已有多年，2017年年報中沒有出現過研發補助這么一檔子事，今年上半年客戶為何良心發現，大撒銀子呢?
對此，公司回復稱：“一些客戶對部分項目計價模式在今年度發生了階段性轉變。各個主要客戶以價格補償及研發補貼的形式支持公司對新產品、新工藝、新設備等研制、打樣、開發支出。這種研發模式會慢慢被其他各個品牌客戶接受。后續隨著一些研發項目的推進，如果客戶還保持此類的計價模式，藍思科技還將獲得類似的客戶補助。”
藍思科技營收逆勢增長，卻為何增收不增利?
月有陰晴圓缺，企業有虧有賺不奇怪。藍思科技告訴中國經濟周刊-金臺資本組記者：“公司上半年總體上實現了較高增長，銷售收入增長25.78%，在上半年手機銷售整體上并不是很景氣的情況下，能實現這樣的增長來之不易。經營性利潤和最初預期有差別，主要還是上半年行業活力不足”。
今年上半年，全球手機出貨量放緩。2018年第一季度全球智能手機出貨量下降3%，第二季度同比下滑1.8%。IDC預測，整個2018年，IDC預計全球智能手機出貨量同比將降下滑0.7%。這與此前智能手機市場的高增長已不可同日而語。
大環境如此，藍思科技還能保持25.78%的增速，確如其所言“來之不易”?？蔀楹慰鄯莾衾麧檯s斷崖式下滑呢?公司給了不少解釋：“大量新品試制投產導致良率損耗加大，客戶訂單交貨達成率較低，對公司產品毛利率造成一定的不利影響;且由于公司規模擴大及一線生產員工數量增加，與之相關的固定資產折舊、員工工資等成本開支顯著增長;人民幣兌美元匯率波動較大導致匯兌損失較去年同期增加1.47億元，可轉債計提利息支出1.05億元;限制性股票激勵計劃實施帶來人工成本及費用增加4697.02萬元。”
華米OV四大金剛也抵不過蘋果天王?
蘋果一直是藍思科技的一號大客戶，在其營收中曾經占比超過60%。市場一直擔心，萬一哪天蘋果不開心，一腳踢開供應商咋辦?畢竟，這種慘案在別的供應商身上發生過?；蛘?，遇上像中興對高通一樣的不可抗力事件，藍思科技或許也得暫時性休克一下。當然，這是假設的萬一，說不定藍思作為主流供應商還可以卡一下米國大佬的脖子。可惜，它不是獨家供應商。
對任何公司來說，大客戶依賴癥總有些隱患，有病就得治不是?最近幾年，華為、小米、OPPO、VIVO等國內手機品牌崛起，且殺入原本被蘋果、三星占據的中高端市場，到今年上半年，華為已成為全球第二大手機廠商。藍思科技客戶結構也隨之改變。2017年，藍思科技內銷收入同比增長87.51%。2018年半年報顯示，公司內銷客戶產品銷量及平均銷售單價同比均有上升，使得產品內銷收入同比增長151.46%。
然而，藍思科技對此頗有些矛盾。有公司高管曾直白地說，蘋果、三星的訂單更穩定，利潤空間也更大，而國內客戶的錢可不那么好賺。一來，安卓機型太多，每款手機都要做相應的新品試制，如果良率上不來，損耗自然就高，成本就上來了;二來，安卓機型更新快，市場瞬息萬變，說不定作為供應商的藍思科技剛做完試制，良率還在爬坡，客戶已經力推另一款新品了。
如此一來，難怪藍思科技董事長周群飛此前會公開說，內銷客戶產品毛利率低于國外大客戶。半年報也聲稱，客戶訂單交貨達成率較低，對公司產品毛利率造成一定的不利影響。
與此同時，藍思科技在半年報里又說，公司內銷客戶產品銷量及平均銷售單價同比均有上升，使得公司毛利率上升6.23個百分點。
大相徑庭的表述，讓人看得一頭霧水。藍思科技給中國經濟周刊-金臺資本組記者的解釋是這樣的：“目前內銷主要客戶產品定位已逐步向中高端轉型，大多采用雙面3D玻璃等，且2.5D、3D玻璃相對2D玻璃利率更高，有助于內銷客戶毛利率上升，但目前內銷客戶采用的產品均或多或少包含市場最新的前沿技術，工藝復雜，存在一定的良率爬坡期，隨著技術和工藝的不斷成熟，其毛利率還存在一定的上升空間。”
藍思科技還強調，“公司定位于配套消費電子行業的中高端產品和中高端優質品牌客戶，內銷客戶的回款質量是有保證的，經營性現金流下降主要由于支付的材料款、工資、稅費的增長大于銷售回款的增長。”
當產能大擴張遭遇市場萎縮，企業會怎樣?
全球手機市場不景氣，可藍思科技董事長周群飛卻并不在乎，而是一直很樂觀地看待這個市場，積極備戰。也許，周群飛是為即將到來的手機雙玻璃面板與5G時代做準備。她曾說，5G手機對非金屬材料，特別是玻璃的需求量將大幅增加，藍思科技要提前布局。
2016年底，藍思科技領工資的員工總人數123472人，一年后增加到164312人。產能擴張速度也驚人，一手抓項目新建、擴建，一手抓對外收購，先后在越南、廣東東莞、瀏陽等多個地方擴產。幾個指標可以側面展現當時藍思科技的擴張速度：在建工程增加189.52%，主要因預付設備款而帶來的其他非流動資產增加286.46%!
藍思科技表示，產能擴張是由于市場及客戶對本公司產品需求將持續大幅增長，公司擴大生產規模以滿足客戶需求。
不過，從半年報來看，大擴張拖累了公司當期的業績表現。公司對此也并不避諱：“近年來公司為滿足日益增長的市場需求，規模迅速擴大，導致折舊、攤銷、人工等成本增加較大”。
然而，藍思科技還在繼續加速擴大產能。6月，藍思科技在長沙一項目基地開工，主要瞄準5G產業，號稱投資100億元。
藍思科技總部所在的長沙，有媒體報道公司當前用工缺口超過1萬人。公司招工廣告繼續滿天飛。其園區大門口的招聘通知顯示，公司現有員工若推薦一名新員工進入公司，只要新員工工作滿半年，就獎勵推薦者1200元。
藍思科技給中國經濟周刊-金臺資本組記者的書面回復稱：“目前正是行業產銷旺季，各大園區均滿負荷運營中。目前公司新建投建的瀏陽南園、東莞松山湖、東莞塘廈以及越南等地工業園均已部分或全部投入，其中已投產廠區均滿負荷運營中。”
女首富也缺錢花?
擴張都是要花錢的。2015年，藍思科技IPO募資15億元，第二年定增又拿到31億元，2017年定增政策收緊，藍思科技玩起了可轉債，一把拿到48億元。即便如此，仍難以滿足公司資金需求。公司上半年現金及現金等價物減少15.7億元，失血嚴重;同時，在公司營收增長25%的情況下，經營性現金流下降55%。自我補血能力不足，似乎有點不太妙。
9月4日，藍思科技公告稱，臨時股東大會同意公司向公司控股股東香港藍思借款不超過50億元。香港藍思是周群飛的，看來，女首富手頭還是有余糧。
美中不足的是，不像IPO或者定增資金，借來的錢都有成本。今年上半年，公司僅可轉債計提利息支出就達1.05億元。
說起來，藍思科技可轉債頗有故事。路演時，公司說“大股東將積極認購”，藍思科技的大股東是藍思科技(香港)，持股比例達到75.17%，如果100%參與配售，將配售36.08億元。
中簽結果讓市場大跌眼鏡，香港藍思一毛錢都沒出。當時，藍思科技解釋說，香港藍思在香港，要轉錢到境內，流程太長，沒來得及。
籌備大半年、金額高達48億元的項目，大股東說不玩就不玩了，除了感慨香港藍思財務人員工作效率太低，就只能“呵呵”一下。
認購的投資者卻不干。在繳款階段，公告顯示棄繳款金額達6.07億元。1月17日，藍思可轉債上市首日開盤下跌4.99%，報95.71元，上市首日即告破發。曾經中簽就賺到的可轉債也不靠譜了。
藍思科技股價從2017年11月20日27.17元/股一路下探至9月4日的11.19元/股，腰斬還要打個八折。可轉債轉股價格也一再下修，其初始轉股價為36.59元/股，2017年年度權益分派方案執行后調整為24.18元/股，后又于8月下修至16.00元/股。
藍思科技一位可轉債持有者說，轉股價格下修，鼓勵持債人把債券換成股票，公司短期內可以少支出債券利息，長期看也可避免可轉債到期后巨大的資金壓力?，F在的問題是，其股價萎靡不振，債券持有人并沒有轉股動力。
半年1億元的利息讓人頭疼，藍思科技上半年還因為匯兌損失了1.47億元。公司在一季報中說，報告期內人民幣兌美元匯率出現了較大幅度升值，匯兌損益侵蝕了公司部分利潤。然而，今年4月以來，人民幣不斷貶值，二季度累計跌近3500點。如果說人民幣升值導致公司受損，二季度的貶值就該受益才對，但具體對沖了多少，公司并未給出明確的數據?；蛟S，韭菜們可以期待三季報或者今年年報來一筆可觀的匯兌收益?
承諾不變：全年實現35%的凈利潤增長
不以一時成敗論英雄。長期以來，上半年就是藍思科技的業績淡季，真正釋放業績是要看下半年的表現。去年上半年，藍思科技凈利潤3.11億元，全年凈利潤20.47億元，也就是說下半年凈賺17.36億元。
難怪周群飛今年上半年信心十足地表示，全年實現30%的營業收入增長和35%的凈利潤增長。
不過，在上半年扣非凈利潤虧損近4億元的狀況下，熟悉的配方不知是否還能帶來熟悉的味道。
藍思科技表示，華為、OPPO、vivo、小米等各大國產品牌發布并量產了多款采用前后蓋雙面玻璃、3D曲面玻璃外觀設計的中高端新機型，對公司產品提出了大量的需求。
周群飛的底氣或許還是來自良率爬坡。公司解釋，下半年良率上升以后，毛利率還存在一定的上升空間。
藍思科技還有一大殺手锏。蘋果的新機要來了。漫威席卷屏幕的時代，誰還沒個救世大英雄呢?
01月07日 18:14
